晨鳴紙業:紙業有望觸底反彈

　　造紙企業龍頭,管理層持股控股公司超過40%:公司是壽光市唯一上市國企,造紙領域龍頭,直接控制人為壽光晨鳴控股有限公司(晨鳴控股持有上市公司近15%股權),晨鳴控股目前59.8%股權由實際控制人壽光國資委控制,剩余40.2%股權由銳豐投資(持股26.6%,晨鳴職工2008設立)與恒聯投資(持股13.7%,實際控制人為晨鳴董事長陳洪國夫婦)持有。

　　造紙主業筑底,公司利潤逐步恢復,提供安全邊際:行業利空出凈,環保標準及規模效應不足導致中小型企業逐步退出,紙張價格難有進一步下滑,紙漿成本維持穩定。紙張漲價仍處醞釀期,集中度提升利好公司收入增速遠超行業,公司獨家發行優先股(45億)償還債務釋放主業利潤。

　　租賃業務提供業績彈性,外資背景融資利率較低;租賃業務2015年業績有望實現跨越式增長,山東晨鳴租賃母公司為晨鳴(香港),依托外資背景融資成本較低,12%-15%內含報酬率貸給客戶,利差在8%上下;租賃公司注冊資本從2014年1月份的3個億增資至2014年底27個億,并將在2015年逐步增資至90個億,按照租賃公司融資租賃資產:注冊資本最大1:10計算,最大租賃資產規模可達900億元;目前公司租賃余額穩步增長。

　　股權投資尚屬試水階段:公司股權布局規模較小,2億元設立投資公司,3600萬參股利得財富3%開展互聯網金融業務,3億元注資上海中能投資資本市場,0.5億元成立合資公司投資新三板股權,綜合規模僅接近6億元,尚屬于試水階段。

　　預計15年凈利潤翻倍,租賃利潤占比過半,維持并強調推薦評級:預計2015、2016年凈利潤分別約為10、15億元;其中,2015年業績基于造紙行業弱復蘇預測造紙主業利潤從2014年1億元提升至3億元+(財務費用降低、部分固定資產設備折舊到期),基于融資租賃業務注冊資本金穩步提升,預計融資租賃業務提供投資收益5.4億元,政府補貼與其他類補貼及投資收益共計3億元,合計利潤總額約12億元、凈利潤約10億元。維持并強調對公司推薦評級。