晨鳴紙業(yè):2016年業(yè)績預(yù)增90%-110%

事件:預(yù)告16 年歸母凈利19.5-21.5 億元,基本符合預(yù)期。公司發(fā)布16 年業(yè)績預(yù)告,預(yù)計16 年實現(xiàn)歸母凈利潤19.5-21.5 億元,同比增長90%-110%,對應(yīng)EPS 為0.93-1.03 元。

　　造紙貢獻業(yè)績彈性,租賃盈利能力穩(wěn)定,盈利水平屢創(chuàng)新高。16 年以來受益于低庫存和白卡、銅版紙率先漲價落實,公司850 萬噸漿紙產(chǎn)能的龍頭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn),盈利能力彈性巨大,16年預(yù)計造紙主業(yè)實現(xiàn)利潤10 億元,四季度單月利潤超過1 億元,后市繼續(xù)貢獻巨大業(yè)績彈性。融資租賃預(yù)計貢獻凈利潤8 億元,其余主要為政府補貼等非經(jīng)常損益。公司盈利水平持續(xù)提升,利潤率有望創(chuàng)歷史新高。

　　造紙:低庫存+量價齊升,湛江白卡產(chǎn)能正式投產(chǎn),業(yè)績彈性不容忽視。造紙板塊表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期:低庫存(目前主要紙種庫存維持半個月以內(nèi),結(jié)構(gòu)性供需情況得到改善);產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化(毛利率較高的雙膠紙、銅版紙、白卡紙收入占比持續(xù)提升);白卡紙和銅版紙?zhí)醿r落實:白卡紙15 年10 月以來持續(xù)提價落實,銅版紙7-8 月開始反彈落實,通過部分提價和經(jīng)銷商自行提貨等方式對沖煤炭和運費上漲;紙漿反彈推動年底漲價:上半年紙漿價格呈下降趨勢,11 月后受外匯影響和印尼漿產(chǎn)能未如期投放,漿價反彈約40 美元,推動了新一輪紙企漲價,我們認為中長期看紙漿全球新增產(chǎn)能充沛,不存在持續(xù)提價基礎(chǔ);湛江白卡紙產(chǎn)能正式投產(chǎn):白卡紙山東本部產(chǎn)能約50 萬噸,15 年末江西晨鳴35 萬噸高檔食品包裝卡紙投產(chǎn),湛江晨鳴120 萬噸液態(tài)包裝卡紙目前已正式投產(chǎn),借助湛江地理和木材資源優(yōu)勢,盈利前景可觀。造紙主業(yè)持續(xù)提供業(yè)績彈性。

　　金融板塊:投資性集團框架搭建完善,盈利持續(xù)強勁!公司已形成由融資租賃公司、財務(wù)公司、濟南晨鳴投資管理公司(有望在更多領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資項目)、上海利得互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(3%股權(quán))、產(chǎn)業(yè)投資基金(規(guī)模2-3 億元,認繳2000 萬元),利得人壽保險有限公司(注冊資本10 億元,持15%股權(quán))等共同打造的第二主業(yè)金融板塊。融資租賃積極扮演領(lǐng)頭羊角色:核心團隊來自銀行、律所、會計師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu),項目渠道多元化,業(yè)務(wù)40%來自山東省外。項目期限結(jié)構(gòu)平均3 年左右,和融資期限結(jié)構(gòu)相匹配;同時和國有企業(yè)、上市公司、政府平臺合作提升抗風(fēng)險能力。目前中國融資租賃市場滲透率約5%(VS 歐美市場20%左右),預(yù)計2021 年市場規(guī)模達到20 萬億元。此前公司向財務(wù)公司增資10 億元,銷售公司擬發(fā)行不超21 億元資產(chǎn)支持證券,金融板塊多元化布局持續(xù)推進,整體實力持續(xù)強化。

　　金融+造紙雙輪驅(qū)動,定增+優(yōu)先股拓展融資渠道,業(yè)績持續(xù)超預(yù)期+資本運作值得期待,維持增持。公司45 億元優(yōu)先股發(fā)行完成,定增穩(wěn)步推進中,定增底價7.58 元/股和發(fā)行前公司最近一期BPS 孰高者提供安全邊際。作為造紙行業(yè)龍頭,市場前期更多關(guān)注融資租賃業(yè)務(wù),今年以來造紙板塊表現(xiàn)靚麗,有望享受業(yè)績高增長+估值修復(fù)雙輪驅(qū)動!維持16-17 年歸屬普通股股東凈利21.5 億元和25 億元的盈利預(yù)測,目前股價(A 股11.28 元/股,總市值186 億元)對應(yīng)16-17 年P(guān)E 分別為11 倍和9 倍(計算每股收益時,將永續(xù)債在報告期內(nèi)已孳生但尚未宣告發(fā)放的利息扣除)。作為造紙龍頭,公司估值極具吸引力,業(yè)績超預(yù)期概率較大,維持增持!同時建議買入晨鳴B 和H。