民營書企：上市之路究竟應該怎樣走？

用最低的成本贏取更大的未來，這似乎是所有企業走進資本市場的核心目標，上市恰好是實現這一目標的重要手段。伴隨著國家宏觀經濟政策對出版企業上市和民營書業發展的雙重支持，在眾多資本運營方式中，不少民營出版策劃機構都把獨立上市作為資本運營的重要階段性目標。

　　從2010年天舟文化作為“中國民營出版傳媒第一股”登陸創業板，到2014年昊福文化、北教傳媒等企業掛牌新三板，到2015年國內“數字出版第一股”中文在線在創業板掛牌上市，再到新經典、世紀天鴻分別公開披露上市招股書進入IPO排隊序列……幾年來，民營書業也可算是找到了一條資本運作、提升規模效益的光明大道。然而，逐漸壯大游戲業務的天舟文化和持續專注數字出版的中文在線，都已不是單純“民營書企”四個字可以概括的，他們的主業從來就不是出版；同時，被熱炒一年有余的“華圖教育新三板搶灘A股”也以失敗告終，可見，這個“市”不是誰想上就能上的。

　　民營書企上市的門檻

　　上市這條路對民營書業而言，的確可以用低成本擴大規模、提升影響力，但卻不是所有民營出版策劃機構都可以輕易涉足的。受到資本市場本身發展規律的制約，一般規模的出版企業很難達到主板上市的要求，因此創業板成為民營書業的首選，也有許多中小型民營出版策劃機構尚未具備在創業板市場大顯身手的能力，選擇暫時在新三板掛牌。截至目前，國內上市的15家出版企業中，僅有2家為民營性質，即天舟文化和中文在線。

　　2010年前后，在天舟文化尚未成為“民營書業第一股”時，曾有多家民營出版策劃機構傳出籌備上市的消息，均為民營書業的一線公司，包括上海九久讀書人文化實業有限公司和北京時代華語圖書股份有限公司，彼時剛剛收購了榕樹下的盛大文學也被認為不久后將會獨立上市，但最終這“第一股”的稱號被天舟文化拿下。

　　天舟文化的歷史可以追溯到20世紀80年代，其創始人肖志鴻是改革開放以來第一代民營書商。2003年，天舟文化組建成立，成為以開發青少年出版物和教育產品為主的文化企業。2010年，天舟文化作為“中國民營出版傳媒第一股”在深交所創業板上市，據其招股書公開披露，2009年天舟文化營業收入為13031.45萬元，年平均增長率為53.40%，銷售碼洋超過4 億元，是湖南省規模最大的民營出版策劃機構。

　　上市的民營書企中較為特別的是中文在線，它是中國數字出版的開創者之一，也是中國數字出版龍頭企業。據其招股書披露，上市前后的中文在線已與國內近300家出版機構合作，簽約知名作家、暢銷書作者2000余位，擁有駐站網絡作者超過30萬名，擁有數字內容22萬余種，2013年營業收入22033.62萬元，凈利潤4512.40萬元。隨著數字出版時代的到來，規模收入表現良好的中文在線顯然更容易獲得資本市場的關注。

　　此外，近兩年披露招股書準備登陸創業板的有兩家民營出版策劃機構——新經典和世紀天鴻，無論在規模還是品牌上都是所在領域的翹楚。在外國文學、華語文學、兒童繪本等領域，新經典的市場占有率和影響力均居全國前列，2014年營業收入76772.5萬元，利潤總額12754.70萬元。世紀天鴻的主營業務是K12 基礎教育領域助學讀物的策劃、設計、制作與發行，2015年營業收入3.85億元，凈利潤3393.59萬元。

　　目前已上市或擬上市的民營出版策劃機構或涉足利潤豐厚的教育類圖書，或專注數字出版等新興產業，或深耕多年已成為暢銷書領域的“大拿”，都在各自的領域占有優勢，甚至比一些國有出版企業更加出色。然而，資本市場就像一個大集市，企業要參與的不僅是業內競爭，與其他行業的巨頭相比，這些民營書業的“翹楚”就顯得不那么“翹楚”了。

　　多元書企的“孵化器”

　　上市能為企業帶來什么？“錢”，這是最常見最直接的答案。但更顯著的作用在于上市對于民營書業而言，如同搭建了一個“孵化器”，低成本地融資，讓其可以更好地利用自身優勢保持高效產出，擴大規模的同時更快實現立體化的發展模式。

　　天舟文化上市后幾年里，營業收入基本保持增長態勢，從2009年招股書披露的13031.45萬元，增長至2015年的54428.25萬元，增長了317.67%，當然這與其在出版、教育、娛樂等領域的快速擴張密不可分。上市不久后，天舟文化就以現金出資490萬元參股成立江蘇鳳凰天舟新媒體發展有限公司，持股比例49%。鳳凰天舟新媒體的主要業務涉及網游、動漫等數字產品開發；此后還陸續成立了浙江天舟圖書有限公司、北京北舟文化傳媒有限公司、北京永載文化有限公司等多家子公司，近6年時間里，天舟文化資本動作頻頻，在教育、出版和娛樂等多個領域謀篇布局。

　　2015年，天舟文化加快外延擴張步伐，先后收購了游愛網絡100%股權，以51%的持股比例控股人民今典，以19%和15%的持股比例參股決勝網和初見科技，立體化發展的布局已日益清晰。今年9月，在游戲業務已占總營業收入近40%的情況下，天舟文化又一次定向增發股票募集資金11億元，用于收購游愛網絡?；蛟S“泛娛樂”的布局可以幫助這家民營書企保持較高的收益，進而提升在資本市場的競爭力。

　　近20多年來，我國的民營書業經歷了幾番起落，民營書商一度遭到邊緣化，不被業界認可。隨著國家宏觀政策的轉變，以及民營出版策劃機構自身的發展壯大，民營書企廣泛參與到了市場競爭中，但在政策資源、人力資源、資金資源上仍與國有出版企業有一定差距。民營出版策劃機構獨立上市，除了融資外，規范企業經營管理、提高企業的社會影響力和行業競爭力也是重要的考量因素之一。

　　作為“中國數字出版第一股”的中文在線發行價6.81元，上市兩個月后，連拉22個漲停，市盈率高達191倍，有財經評論稱中文在線為2015年度“妖股”之一。上市后的中文在線，從總裁童之磊的創業經歷，到公司的發展理念，都廣為業界所稱道。越來越多的國有出版社前往中文在線調研業務情況，學習管理模式，其行業影響力得到了較大提升。

　　上市之路并非想走就能走

　　既然上市能讓民營書企“名利雙收”，那為何接觸資本的民營書企雖多，真正上市的卻鳳毛麟角？論規模，論品牌，論實力，在天舟文化和中文在線之上或能夠與其比肩的民營出版策劃機構不在少數，但它們卻選擇直接融資并購，或干脆自己“悶聲發大財”。

　　首先，資本市場對民營書企的認可度不高，這使得上市這條路不是想走就能走的。業務涵蓋圖書策劃、編輯、出版發行的華圖教育在2012年就啟動了IPO輔導備案，但后來被暫緩；2014年7月，華圖教育在新三板掛牌；2015年4月，華圖教育宣稱即將借殼ST新都上市，但兩個月后宣布放棄，原本順暢的重組方案也宣告流產。而以公務員考試、主題出版物起家的時代華語，早在2009年就開始為上市整改做鋪墊，2011年即宣布進入“上市輔導期”，至今未見上市消息。

　　雖然近些年來民營書企得到了極高的認同和關注，但其復雜和尷尬的身份卻沒有本質上的改變；加之出版業是一個傳統行業，本身的價值創造周期較長，成長速度相對較慢，整個產業的資本并不活躍，對于部分新興行業而言，想象空間有限。種種因素共同導致民營出版在廣闊的資本市場上與互聯網、房地產等行業同場競技時，很容易會被“完虐”。

　　另外，民營書企上市后要披露信息，承擔一定壓力。股票發行過程中，投資者對利潤和增長率自然會有所期待和要求，這在一定程度上給企業短期業績帶來了壓力。除了天舟文化和中文在線所在的創業板外，有不少民營出版策劃機構選擇在新三板掛牌。但在新三板上，投資者大多選擇短期持有股票，這就更加要求企業有短期提升的能力，因此，缺乏競爭力的民營書企在新三板上很難真正實現交易。相比而言，如天舟文化一樣拓展游戲、廣告等短期創收業務，顯然更能贏得資本青睞。不過，長遠來看，這樣的方式無法從根本上解決出版企業在資本市場上面臨的劣勢。

　　此外，遵循有關法律法規并接受監管，依法公開披露相關資料和信息，增加企業透明度，接受公眾監督等，是企業上市的基本條件。進入資本市場后的民營出版策劃機構勢必要受到資本力量的制約，這種種制約讓一些習慣了“逍遙自在”的民營出版策劃機構望而生怯。

　　自由也好，束縛也罷，在資本對企業影響越來越大的時代，對民營書業來說，獨立上市無疑是實現快速發展的重要途徑。一年前，就曾有出版人表示，民營書企或將迎來上市融資的春天。而今，民營書業的宏觀政策繼續優化，微觀環境也在不斷改善，這個春天的確值得期待。