創新股份新股研究報告:國內煙標印刷領先行業

國內煙標印刷領先企業。公司是一家專注于提供多種包裝印刷產品、包裝制品及服務的綜合供應商,主要產品包括煙標、無菌包裝、特種紙和BOPP 薄膜等,曾先后獲得“2011年度中國紙包裝行業五十強第28 名”、“云南省包裝行業龍頭企業”等榮譽。2015年公司煙膜銷量1.55萬噸,占據全國煙膜市場20.75%的份額,煙標產品在云煙、紅塔山、紅河、玉溪、紅金龍等品牌中具有舉足輕重的市場份額優勢。今年上半年,公司實現營業收入5.1億元,同比下降4.7%,實現歸母凈利潤7458.6萬元,同比增長20.1%,其中煙草相關產品收入占比為54.78%,毛利占比71.86%。　　

　　多元產品線,優質客戶資源構筑公司核心競爭力,奠定高盈利基礎。1)多元產品線。公司已形成較為完整的包裝行業產品線,通過向上游延伸至特種紙、電化鋁等煙標產品原材料的生產,顯著降低原材料外購成本,提升了整體毛利率水平。2)優質客戶資源。公司煙膜產品主要供應給紅塔集團、紅云紅河集團、黑龍江煙草、川渝中煙、湖北中煙、安徽中煙等煙草集團下屬的40 多家國內知名的卷煙廠;煙標產品客戶包括紅塔集團、紅云紅河集團、川渝中煙和黑龍江煙草;無菌包裝客戶包括匯源集團、中綠集團、皇氏乳業、廣州東鵬、深圳晨光等知名企業。公司多年來積累的客戶資源優勢保證了公司持續穩定的業務發展前景。

　　大力發展無菌包裝業務,拓展非煙產業,培育利潤新增長點。順應未來食品綠色包裝的發展方向,以及下游液態乳制品和非碳酸飲料市場的增長驅動,國內對無菌包裝的需求正日趨擴大。根據中國包裝聯合會統計,2005-2014年我國無菌包裝市場將從240億包增長至950億包,年復合增長率為16.52%,預計未來幾年內仍將繼續保持高位增長。為適應包裝行業發展趨勢,公司制定了煙草配套業務和社會產品并重的多元化發展戰略,在繼續保持煙草配套業務穩定增長的基礎上,重點發展無菌包裝等社會產品。無菌包裝作為公司的新型發展業務,近年來保持著穩健增長趨勢,2011-2015年無菌包裝收入復合增速達到21.7%。今年上半年無菌包裝延續增長趨勢,實現收入7049.8萬元,毛利貢獻占比12.14%。目前公司是國內少數同時能生產輥式無菌包、預制型無菌包和屋頂包的企業之一。未來公司將進一步完善無菌包裝銷售網絡,加大市場開拓力度,力爭進入蒙牛、伊利和光明乳業等大型乳制品生產企業合格供應商體系。

　　募投項目打破產能制約瓶頸,未來成長可期。本次計劃發行不超過3,348 萬股股票,募集資金將用于以下五個項目:1)新增年產30 億個彩印包裝盒改擴建項目(2.84億);2)新增年產1.3 萬噸高檔環保特種紙改擴建項目;(1.07億);3)研發中心建設項目(0.5億);4)補充流動資金項目(1.07億);5)償還銀行貸款項目(2億)。據招股說明書披露,募集資金項目達產當年將新增年銷售收入8.25億元、年凈利潤8019.44 萬元。募投項目將有助于公司的產品品質、生產規模和技術水平都進一步提升,更加確立公司在高檔包裝印刷市場中的競爭優勢地位,從而增強公司盈利水平及抗風險能力。

　　盈利預測說明。公司通過募投項目產能擴張計劃及技改項目的實施,進一步將強化公司的上下游產品線優勢,提升公司的整體競爭力。募投新增產能將自2017年逐步釋放,提升公司應收規模。公司煙標、煙膜業務毛利率保持穩定趨勢。公司擁有優質的品牌客戶資源,受益卷煙行業結構升級和集中度提升,中高檔卷煙品牌的增長將促進公司煙標、煙膜業務毛利率穩中有升。此外公司充分依托產品鏈優勢,通過自行生產特種紙、電化鋁等煙標產品的原材料,有望進一步提升整體毛利率水平。新型業務無菌包裝收入占比逐年提升。通過募投項目產能擴張計劃的實施,公司將新增年產22.5 億個無菌包裝,新增年產7.5 億個煙標,合計新增年產30 億個。無菌包裝業務作為公司重點發展方向,隨著募投項目達產后公司業務開拓能力將一步提升,收入占比也將逐年提升。

　　盈利預測與投資建議。公司2011-2015年凈利潤復合增速為12.8%,隨著未來募投項目投產后產能瓶頸有望打破從而加速公司業績成長步伐,基于此我們預計公司2016-2018年攤薄后EPS分別為1.29/1.60/1.97元。考慮同行業其他煙標企業情況,勁嘉股份和東風股份PE均在20倍左右,我們給予2016年合理估值區間為18-22倍,對應合理價值區間為23.22-28.38元,建議申購。

　　風險提示。募投項目開展不達預期、行業發展不達預期。