雙面中國 請冷靜看待一季度經濟增長

4月15日，中國一季度經濟數據出爐。根據國家統計局的初步核算，中國一季度國內生產總值15.85萬億元人民幣，同比增長6.7%。雖然一季度中國經濟創下2009年一季度以來的最低增速，但由于中國政府已將今年經濟增長目標下調至6.5%-7%之間，市場預期已經提前降低，因此6.7%的增速要略好于市場預期。

  　　我們注意到，在全球經濟低迷背景下，中國一季度多個經濟數據出現相對回暖，再加上此前IMF調高今明兩年的中國經濟增速預期，顯著改變了國內外市場此前對中國經濟的悲觀看法，部分輿論更明顯樂觀，認為中國經濟的反彈已經來臨。而中國政府部門顯然也樂見市場預期轉變，比前一階段多了不少底氣，少了很多擔心。官員們表示，中國經濟一季度是“開門紅”，短期是U形或W形。    　　不過，當前中國經濟并未徹底擺脫諸多問題的羈絆，尤其是在國際環境不好之時，我們需要對中國經濟形勢和未來趨勢做出理性的分析和判斷。    　　首先，應該承認中國經濟出現了不少向好跡象。如GDP增速要好于預期，第一、二、三產業同比增長分別為2.9%、5.8%、7.6%，顯示出第三產業在經濟中的拉動作用增強，結構在優化；投資方面，一季度中國投資增速略有回升，固定資產投資85843億元人民幣，同比名義增長10.7%，比上年全年加快0.7個百分點，比今年1-2月份加快0.5個百分點；工業方面，一季度全國規模以上工業增加值同比增長5.8%，增速比上年全年回落0.3個百分點，但比1-2月份加快0.4個百分點。3月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.8%，比1-2月份加快1.4個百分點；外貿方面，3月份當月出口1.05萬億元人民幣，增長18.7%，以美元計的3月出口同比猛增11.5%，相較之下，2月則為大跌25.4%。    　　其次，必須客觀地看到，中國經濟增速仍在下滑，雖然一季度在6.5%的底線之上，但仍然是7年來的最低增速。從趨勢看，中國經濟中長期仍然不改L形的基本趨勢。部分指標依然表現不佳，如PMI仍處在負增長區間，一季度投資中利用外資下降25.6%。官方判斷一季度中國經濟已經“筑底企穩”。“企穩”或是事實，但論及“筑底”可能還過于樂觀。事實上今年內中國經濟增速還可能進一步下滑。而且從宏觀經濟的發展邏輯來看，當前形勢下，中國經濟難以出現系統性反彈。    　　第三，中國經濟的固有問題依然沒有緩解。在經濟轉型之下，中國經濟面臨著艱難的調整，李克強所說的“困難與希望并存”并不是客氣話，而是大實話！在區域上，既有東南沿海的發達，也有東北和中西部地區的掙扎；既有少數新興產業的火熱，更多的卻是傳統產業的步履蹣跚，金融資源紛紛脫實就虛；既有每年超過千萬人的新增就業，也有清理過剩產業帶來的數百萬結構性失業大軍。正如富達國際分析師所說，當前存在嚴重的“雙面中國”現象。    　　第四，一季度經濟轉暖的根本原因，還是依賴于政府推動的大量投資，而不是來自市場自發的擴張。寬松的貨幣政策、積極的財政擴張政策、政府推動的大量基礎設施項目投資，都是屬于短期擴張性政策的結果。實質上，這還是在老模式下由政府驅動“買來的增長”，而不是市場真正的周期性復蘇。這種模式的結果也與過去一樣，國內的負債將會大幅度擴張，在中國的資產負債表上繼續逼向高負債的極限。在資本過剩和投資驅動之下，國內還存在從通縮躍升到通脹的可能，正如有些機構所言“買增長，送通脹”。   　　我們對一季度中國經濟形勢要有客觀判斷，既要看到回暖的勢頭，也要看到在大背景下的基本趨勢還未扭轉。因此，一季度中國經濟的回暖是階段性的，也是相對的。正如安邦咨詢研究團隊不相信美國經濟在全球低迷時能一枝獨秀，難道問題更多的中國經濟能出現例外嗎？尤其是對中國的決策層，冷靜看待一季度中國經濟形勢的意義重大。