關注：去杠桿關鍵是減少企業債

去杠桿是當前中國經濟非常值得研究的一個重要任務。中國經濟整體杠桿率為250%，并不高。這個水平跟當前歐美主要發達國家基本一致，日本相對高許多，達到440%。

  　　環球時報發表清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵文章表示，一經濟體杠桿率高低，主要取決于其儲蓄率。據統計，中國國民儲蓄率是38%，而官方數據是45%。但即便按照我的統計數字，中國國民儲蓄率也相當于美國的兩倍以上，比日本、英國等OECD國家的平均值高至少10個百分點以上。    　　文章分析，儲蓄率高的經濟體，杠桿率自然會高一點。我們可以把經濟體想象成是由兩個人組成的：一個借錢去投資，另一個存錢。如果存錢的人存了很多錢，當然要通過某種手段借給投資者。存錢的人借給投資者無非是三個渠道：    　　一是私下交易，即不經過金融市場，也叫非正式、非正規金融。借錢者跟存錢者一般是親戚或朋友關系。    　　二是股票，這必須通過正規金融中介。借錢的人說，我公司90%的股票賣給你，我用自己的勞動和知識產權獲得10%的股份，這叫做股權融資。股權融資的一個重大問題是必須有法律約束，否則借款人可以永遠不分紅、不還錢。    　　三是債權，也是經過正式金融中介機構的安排。借錢的人說，你甭管我企業辦得好不好，只要我們正常運營，我每年就給你5%的比例，但我不用定期向你匯報我的重大決策。債權融資既包括公開發行的債，也包括銀行貸款。    　　我們所說的杠桿率實際上是由債權融資部分形成的。    　　中國的現實是儲蓄人很多，都想融資。我們過去主要靠第一種融資方式即非正式金融，比如民間的互相借貸，以溫州的一些錢莊為代表。而如今，民間融資逐步正規化，都要通過股票、債券來融資。股票與債券兩者之中，又以債券為主，股票占比很少。股票融資必須發新股或者定向增發。然而在中國，無論是增發股票，還是初始上市，量都非常非常低。去年中國股市融資僅占到全年社會融資總額的5%。因此，中國通過正規金融渠道所安排的投資主要是借助債券、杠桿，這也是過去兩年杠桿率升得比較快的原因。    　　文章稱，儲蓄率高的國家，金融借貸會比較活躍。中國過去搞非正規的金融比較多，現在正規化了。正規化過程中，股權融資問題很多，現在就變成債權了，所以杠桿率高、上得快很正常，整體杠桿率達到美國250%的水平。    　　若對負債進行細分，企業部分的負債能夠占到GDP的150%至160%，這按國際標準是很高的。而包括中央政府和地方政府在內的政府部分，滿打滿算負債占GDP是60%，這是非常低的，德國和美國都是100%以上。    　　文章指出，我們應下決心通過淘汰落后產能，通過強迫僵尸企業退出，把企業呆賬壞賬都清理掉，從而降低企業部門的杠桿率，激發企業的活力。政府的負債率稍微提高一點沒問題，是有空間的。順便提一句，日本政府負債占GDP是220%，但它發的國債利率基本上是零，個別年限的國債是負利率，說明短期是不存在政府債務風險的。對比之下，我們不要太擔心自己的政府債務水平。事實上，政府債，尤其是國債在金融市場上是稀缺產品，必須多發一點，否則人民幣是不可能真正國際化的。