關注：“去杠桿”重在增加產業資本投入

最近舉行的中央經濟工作會議明確提出了2016年“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”的五大任務，切中了當前我國經濟發展中的要害問題，對于提高我國經濟發展中供給側的質量和效率，提高投資效率和持續增長的動力，改善經濟結構和社會生產力整體水平極為必要。目前我國企業杠桿率過高，既降低了其去產能、去庫存、補短板的能力，又增加了完成這五大任務的金融風險。與此同時，要解決供給側改革和經濟結構調整的諸多問題，實現“中國制造2025”計劃等，無一不需要有雄厚的產業資本支撐。因此，筆者認為以增加產業資本投入的方式“去杠桿”，是完成這五大任務的關鍵。

　　負債權益比反映了借入資金與自有資本的對比關系，關注的是企業的財務風險。比率越低，說明企業自有資本充足、償債能力強，是財務狀況良好的表現。近十年來，我國企業的負債權益比逐年增加，2005年為1.38，2014年已達1.6。但在我國企業運營和各種投資研究分析中，無論是企業還是投資者都格外關注資產權益比(即總資產與權益資本的對比關系)，都希望企業通過提高杠桿率來擴大資產運營獲取更多的利潤。這也由此導致了我國企業杠桿率偏高、財務狀況惡化、金融風險增加。據估算，2014年我國企業負債率為115%，2015年第三季度已經攀升至125%，而OECD國家平均為90%。因此，在企業去杠桿的過程中，更應該重視負債權益比，將著力點放在提高企業的權益資本上，這樣才能從根本上降低企業的財務風險和金融業的信用風險。

　　目前，我國企業過高的負債權益比導致了諸多嚴重問題。第一，企業利息負擔沉重，融資成本居高不下。據中國人民銀行統計，2015年三季度末，我國各類企業貸款加上居民個體的經營性貸款、未貼現銀行承兌匯票、企業債券等，存量逾112.32萬億元。若按平均5.5%的年利率計算，也需要支付6.2萬億元的利息。如此巨量的負債和高昂的利息負擔，使企業不堪重負。而問題的要害在于，近年來我國企業的平均凈利潤率已經從2005年的12%逐年下降為2014年的7.2%！企業杠桿上升太快，不斷攀高的財務費用吞噬了企業利潤，顯然這種財務模式已經難以為繼。第二，企業償債能力脆弱，“借新還舊”比例不斷提高，2014年企業發行的信用債券中60%是用來還本付息的。無論是受到經濟下行、市場波動等宏觀經濟的沖擊，還是受企業自身經營受挫的影響，即刻反映為償債能力下降、信用風險上升，這也是近期我國銀行業不良貸款率大幅攀升的原因。第三，企業對外部融資的依賴性太高，財務管理喪失了主動性，新項目能否上馬主要取決于能否獲得外部融資，企業經營管理的風險加大。