2016 供給與需求視角下經濟承壓仍較大

(一)有效需求繼續萎縮

　　假設不采取進一步刺激措施，在現有的宏觀政策格局和力度不變的條件下，2016年總需求仍然是下滑的。    　　消費方面，盡管一些新型消費方式的出現使得消費增速會略有上升，但由于邊際消費傾向遞減，導致消費增速的上升對總需求的拉動效果有限。    　　投資方面，由于國內去產能過程的延續，工業投資增速將繼續下降，房地產投資增速在去庫存壓力下也將持續探底，基建投資的“逆周期”作用仍將受到財政政策傳導機制不通暢的阻礙，投資增速或將繼續系統性下滑，年內難以實現顯著的反彈。    　　對外貿易方面，隨著2016年全球經濟復蘇預期好轉，外部需求萎縮的狀況將有所緩解，另一方面，美國進入加息周期，人民幣貶值幅度增加，以及中國長期形成的產業鏈低成本優勢，將有利于出口。預計出口增速將實現一定程度的回升。    　　總體來看，盡管消費增速和貿易順差增速略顯上升，但難以對沖投資增速的系統性下滑對總需求產生的負面沖擊。因此，2016年中國經濟仍然難改總需求萎縮的局面。    　　(二)供給略顯擴張    　　2016年總供給仍然會產生良性的擴張，但擴張幅度明顯小于2015年。能源成本的下降、結構紅利、改革紅利的釋放將繼續正向刺激總供給，但勞動力成本上升、要素價格體系改革以及環境治理成本增加也將會對總供給擴張產生一定程度的制約。由于勞動成本上升對總供給的影響程度相對較小，要素價格體系改革和環境治理產生的成本增加對總供給產生的負面影響可能會由結構紅利和改革紅利的釋放對總供給產生的正向影響對沖，再加上能源成本的下降，預計2016年總供給仍然會有所擴張。假設2016年改革紅利釋放程度與2015年相同，那么就生產成本角度來說，盡管原油等能源類國際大宗商品價格的繼續走低對總供給的正向刺激仍然是良性的，但幅度有限。在總需求不變的情況下，將導致供給增速較2015年下降約0.2個百分點。    　　(三)經濟自然走勢預判    　　基于總供給和總需求的二維分析視角，可以預判，2016年，需求端的萎縮程度將略大于2015年，供給端的擴張幅度將明顯小于2015年。因此，中國經濟形成需求萎縮、供給略顯擴張的自然走勢，表現為通貨膨脹率將繼續維持低位，宏觀經濟繼續面臨較大下行壓力。    　　宏觀調控政策展望    　　鑒于2016年中國經濟面臨著需求萎縮、供給略有擴張的格局，宏觀調控目標仍然是穩增長，調控政策將從需求管理的一維政策升級為同時需求管理和供給管理的二維政策體系。政策組合的選擇將是以供給擴張為主的需求和供給“雙擴張”，供給側擴張的力度將大于需求側。    　　需求管理政策內部政策組合的總體思路將是更加積極的財政政策和穩健但靈活適度的貨幣政策。財政政策的力度將繼續加大，通過減稅、階段性地提高財政赤字率，適當增加必要的財政支出和政府投資。穩健但靈活適度的貨幣政策旨在為結構性改革營造適宜的貨幣金融環境，這意味著2016年的貨幣總量調控政策的關注性減弱，更注重的是結構性調整。央行將在保持廣義貨幣M2增速穩定的情況下進行適當的調節，通過定向降準或者常備貸款便利(SLF)、短期流動性調節工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款(PSL)等定向工具支持流動性薄弱環節，同時結合利率、匯率政策的靈活調整體現出貨幣政策的靈活性。隨著IPO重啟、股指回升，救市資金將緩慢退出。為了對沖外匯占款的收縮及救市資金退出導致的流動性減少，2016年可能有4－6次“降準”。由于我國利率市場化已基本完成，而且貨幣市場利率已比較低，“降息”只有政策指導意義。另外，在美聯儲加息條件下，“降息”將會導致資本加速外流。預計2016年可能有2次左右“降息”。    　　供給管理政策思路是總體擴張，但擴張中有緊縮。供給擴張的政策有：一是通過改革降低交易成本、削減企業稅費負擔、降低社會保險費壓力等措施幫助企業降低成本；二是通過支持企業技術改造和設備更新培育發展新產業，加快技術、產品升級，補齊軟硬基礎設施短板、提高勞動者對新的市場環境的適應性等等，擴大有效供給。三是鼓勵雙創，改進資源配置，提高全要素生產率。同時，通過兼并重組和破產清算、嚴格控制增量等手段以供給緊縮的方式化解過剩的產能。    　　中國宏觀經濟形勢展望(一)經濟增速“繼續探底”，通貨緊縮風險延續    　　展望2016年，中國宏觀經濟仍然表現為經濟下行壓力依舊、低通脹壓力持續。從總需求層面看，固定資產投資增速的持續系統性下滑將繼續增加有效需求疲軟的壓力，由于邊際消費傾向遞減效應的存在，消費支出對經濟增長的進一步拉動作用有限，加之外需依然存在不確定性，總需求萎縮壓力仍然很大。從供給層面看，盡管生產成本下降對總供給的良性刺激將延續，但總供給擴張的力度將明顯下降。考慮到經濟下行的壓力依然持續，預料政策面會有新舉措，在宏觀調控中將綜合運用需求管理和供給管理，實施以供給側擴張為主的需求、供給雙擴張的政策組合，需求方面采取適度擴張，供給方面則擴張力度較大。宏觀經濟政策目標依然是將“穩增長”置于首位。    　　結合2016年宏觀經濟的自然走勢和宏觀調控政策可以預判，實體經濟部分的工業、“三大需求”的同比增長率或仍將繼續低位徘徊，出現逆轉勢頭的概率不會太大。    　　(二)就業壓力加大    　　2016年，我國經濟下行壓力依舊，去產能等結構調整仍然面臨諸多難題，國內有效需求和國外需求均顯疲弱導致企業經營困難。同時，國有企業混合所有制改革過程中的合并重組可能引發新一輪的下崗裁員。這些因素將對就業構成威脅，或將引發新的失業問題。第一，伴隨著經濟增速繼續放緩，經濟下行壓力對就業產生的負面沖擊存在時滯性，可能在2016年逐漸顯現，就業壓力將較為突出。第二，世界經濟復蘇緩慢，外向型出口企業發展困難，吸納就業能力下降。第三，在經濟下行壓力的影響下，企業效益下降、經營困難、隱性失業增加，在經濟形勢比較差的情況下進行新一輪的國有企業混合所有制改革，將使得隱形失業人員轉為“顯性”，引發失業人數的顯著增加。第四，盡管技術進步和產業升級將帶來更多的就業機會，但人才結構矛盾凸顯將會增加摩擦性失業，導致經濟社會吸納勞動力就業的空間縮小。    　　預計2016年全國城鎮新增就業規模將維持在1000萬人左右，低于2015年的1300萬人。全國就業人口增速或將維持在0.34%左右，低于2015年約0.15個百分點。    　　(三)人民幣匯率貶值    　　2016年，隨著我國經濟下行壓力的延續，人民幣將繼續貶值，但出現“惡意”貶值的基礎不存在。    　　在央行不干預情況下，人民幣匯率走勢取決于中美利差。2016年我國的貨幣政策仍保持穩健但靈活適度，為結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。說明央行既會維持一定的流動性，又不會過量放水，妨礙市場有效出清。同時，鑒于目前貨幣市場利率已比較低，降息空間有限。預計2016年可能有2次降息將基準利率降至1%。另一方面，預計2016年美聯儲加息四次左右，總加息幅度可能達1%。因此，2016年中美利差將繼續縮小，人民幣會繼續貶值。    　　值得注意的是，盡管近幾年我國經濟增速持續下滑，但相對于世界其他國家，總體經濟增長率水平仍然維持相對較高的水平。FDI還會持續流入，貿易順差也將保持。這意味著人民幣需求仍然很大，人民幣不存在“惡性”貶值的基礎。此外，央行也會從金融機構和企業資產負債表惡化、吸收外資和人民幣國際化進程等方面考慮人民幣大幅貶值可能產生負面影響，不會放棄對外匯市場的干預。因此，人民幣匯率會繼續貶值，但幅度不會超過10%。預計2016年人民幣對美元匯率可能貶值約6%，匯率水平達到6.9左右。