岳陽(yáng)林紙:造紙景氣業(yè)績(jī)靚,定增獲批文PPP啟航

 

　　紙產(chǎn)品市場(chǎng)高景氣,公司順勢(shì)提價(jià),Q1業(yè)績(jī)靚麗。

 

　　公司公告披露,2017年第一季度,受紙產(chǎn)品市場(chǎng)向好的影響,公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格較同期有所上升,加之銷(xiāo)售量較同期有所增加,致使公司本期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比去年有較大幅度的提升。

 

　　(1)2017年Q1造紙行業(yè)高度景氣:原材料方面,紙漿2017年Q1均價(jià)5131.65元/噸,同比2016Q1的4321.79元/噸提高18.74%;廢紙2017年Q1均價(jià)1729.88元/噸,同比2016Q1的1278.79元/噸提高35.27%;紙價(jià)方面,白卡紙2017年Q1均價(jià)5958.35元/噸,同比2016年Q1的4346.05元/噸提高37.10%;雙膠紙2017年Q1均價(jià)5913元/噸,同比2016Q1的5350元/噸提高10.53%;銅版紙2017年Q1均價(jià)6169元/噸,同比2016Q1的5125元/噸提高20.36%;瓦楞紙2017年Q1均價(jià)3913元/噸,同比2016Q1的2607元/噸提高50.08%。

 

　　(2)公司各產(chǎn)品Q(chēng)1順市提價(jià):公司分別于2017年1月13日、2月17日、3月21日發(fā)出《調(diào)價(jià)通知函》,調(diào)高公司產(chǎn)品的對(duì)外銷(xiāo)售價(jià)格。相比2016年平均銷(xiāo)售價(jià)格,辦公用紙截止2月末財(cái)務(wù)結(jié)算實(shí)現(xiàn)提價(jià)270元/噸左右(含稅);工業(yè)用紙截止2月末財(cái)務(wù)結(jié)算實(shí)現(xiàn)提價(jià)134元/噸左右(含稅);印刷用紙截止2月末財(cái)務(wù)結(jié)算實(shí)現(xiàn)提價(jià)161元/噸左右(含稅)。

 

　　資產(chǎn)置換效果顯,2016年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧。

 

　　公司于2015年10月與控股股東之間進(jìn)行了資產(chǎn)置換,置出

 

　　全資子公司湖南駿泰漿紙100%股份,同時(shí)置入控股股東泰格林紙持有的安泰實(shí)業(yè)及岳陽(yáng)恒泰100%股權(quán)、持有的岳宏泰建筑79.6%股權(quán)以及部分土地、固定資產(chǎn)、相關(guān)債權(quán)等資產(chǎn),2016年度公司合并范圍變動(dòng),公司原全資子公司駿泰漿紙?zhí)潛p影響因素消除,同時(shí)置換入公司的安泰公司、恒泰公司及宏泰公司盈利能力較好,受此影響公司16年盈利能力大幅提升。

 

　　具體數(shù)據(jù)上,公司2016年實(shí)現(xiàn)收入47.99億元,同比減少19.07%(公司收入同比下降主要系駿泰漿紙置出上市公司及湘江紙業(yè)搬遷所致);歸母凈利潤(rùn)2822.86萬(wàn)元,同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,其中2016Q4單季營(yíng)業(yè)收入13.48億元,同比減少13.7%,歸母凈利潤(rùn)969.26萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)109%。

 

　　收購(gòu)凱勝園林轉(zhuǎn)型市政服務(wù),協(xié)同效應(yīng)顯著。

 

　　2016年6月8日,公司發(fā)布定增預(yù)案,擬以6.46元/股價(jià)格,非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)3.55億股,募集資金22.94億元,其中9.34億元收購(gòu)凱勝園林100%股權(quán),13億用于償還銀行貸款,0.59億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。凱勝園林業(yè)務(wù)涉及園林、市政工程施工和苗木生產(chǎn)銷(xiāo)售等,其中劉建國(guó)、屠紅燕承諾2016-2018年業(yè)績(jī)分別為1.09、1.31、1.44億元。經(jīng)公司年報(bào)公布,2016年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.15億元,同比增長(zhǎng)42.97%,超過(guò)承諾業(yè)績(jī)。2017年3月30日,公司非公開(kāi)發(fā)行3.55億新股獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

 

　　一方面,目前PPP獲國(guó)家政策大力支持,財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示,截至2016年末,全國(guó)入庫(kù)PPP項(xiàng)目共計(jì)11260個(gè),投資額13.5萬(wàn)億元;其中國(guó)家示范項(xiàng)目共計(jì)743個(gè),投資額1.86萬(wàn)億元。已簽約落地1351個(gè),投資額2.2萬(wàn)億元,落地率31.6%。全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目和落地項(xiàng)目均呈逐月持續(xù)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。另一方面,岳陽(yáng)林紙的母公司--中國(guó)紙業(yè)能夠?yàn)閯P勝園林提供充足的資金支持,而其國(guó)有背景能夠幫助凱勝園林獲取PPP等方面的項(xiàng)目支持。

 

　　簽約120億PPP項(xiàng)目大單,央企背景優(yōu)勢(shì)凸顯,業(yè)績(jī)可期。

 

　　2016年4月,公司與寧波國(guó)際海洋生態(tài)科技城管理委員會(huì)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,雙方通過(guò)運(yùn)用PPP合作模式,針對(duì)科技城部分市政基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境工程等項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和養(yǎng)護(hù)服務(wù)等內(nèi)容展開(kāi)合作,項(xiàng)目建設(shè)投資總額初步匡算不低于120億元。生態(tài)與環(huán)境景觀(guān)等市政工程項(xiàng)目相比造紙行業(yè)盈利水平高,項(xiàng)目將對(duì)公司后續(xù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。此次框架協(xié)議的簽署是公司依托央企平臺(tái)與地方政府合作向生態(tài)環(huán)境、園林景觀(guān)業(yè)務(wù)延伸的具體體現(xiàn),彰顯公司央企背景優(yōu)勢(shì),未來(lái)有望持續(xù)借力PPP獲取訂單,業(yè)績(jī)可期。

 

　　未來(lái)展望:雙核驅(qū)動(dòng),原主業(yè)奠基,園林轉(zhuǎn)型破局。

 

　　(1)一方面,造紙板塊是公司現(xiàn)階段的主要收入來(lái)源。在產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩、需求相對(duì)不足的環(huán)境下,公司將積極開(kāi)拓市場(chǎng),依托培植廢紙和速生材等原料優(yōu)勢(shì)發(fā)展包括高得率漿、廢紙漿在內(nèi)的環(huán)保型紙產(chǎn)品和高附加值產(chǎn)品,提升產(chǎn)品的盈利水平。重點(diǎn)項(xiàng)目方面,公司將通過(guò)湘江紙業(yè)搬遷契機(jī),充分挖掘和發(fā)揮岳陽(yáng)生產(chǎn)基地的優(yōu)勢(shì),盡快實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能釋放。2017年度公司計(jì)劃生產(chǎn)機(jī)制紙97萬(wàn)噸,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約56.97億元。

 

　　(2)另一方面,公司將全力拓展生態(tài)景觀(guān)業(yè)務(wù)。在非公開(kāi)發(fā)行股票獲得核準(zhǔn)并完成發(fā)行后,以募集資金完成凱勝園林100%股權(quán)收購(gòu);結(jié)合公司發(fā)展目標(biāo)和綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè),開(kāi)展債券融資工作,豐富公司融資手段,優(yōu)化資金結(jié)構(gòu);同時(shí),積極探索新型金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)用,為公司轉(zhuǎn)型建立完善的金融保障體系,如發(fā)起設(shè)立PPP產(chǎn)業(yè)基金,積極開(kāi)展融投資與并購(gòu)項(xiàng)目等。

 

　　投資建議:岳陽(yáng)林紙通過(guò)資產(chǎn)置換剝離業(yè)績(jī)較差的制漿子公司,2016年業(yè)績(jī)順利實(shí)現(xiàn)扭虧。2017年Q1,在造紙行業(yè)高景氣背景下,公司紙產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升,再造靚麗業(yè)績(jī)。且公司定增已過(guò)會(huì),通過(guò)收購(gòu)凱勝園林,公司將全面布局產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型;簽約PPP項(xiàng)目大單,并受?chē)?guó)改驅(qū)動(dòng),未來(lái)有望進(jìn)一步提升盈利水平,發(fā)展前景看好。按照公司定增之后的總股本13.98億股計(jì)算,對(duì)應(yīng)總市值為129億,我們預(yù)計(jì)公司2017年備考凈利潤(rùn)3.5個(gè)億(0.5億造紙盈利額+1.5億凱勝園林盈利額+1.5億科技城新訂單貢獻(xiàn)),2018年凈利潤(rùn)4.5個(gè)億,攤薄EPS0.25、0.32,PE分別為37倍,29倍。保守按照平均10%凈利潤(rùn)率的話(huà),5年120億訂單,對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)12個(gè)億,2018-2019則是公司釋放高峰階段。維持“買(mǎi)入”。