衢州首富的“豪賭”：仙鶴股份負債率攀升、盈利下滑仍擴產

紙引未來網訊    衢州首富百億投資擴產引來市場關注。

    8月7日，仙鶴股份（603733）發布公告，宣布擬在四川省瀘州市合江縣投資建設林漿紙用一體化高性能紙基新材料項目。該項目計劃建設年產80萬噸竹漿和120萬噸高性能紙基新材料生產線及相關配套設施，總投資預計約110億元。

    8月11日，仙鶴股份股價報25.25元，市值178億元。身為仙鶴股份實控人的王敏良家族，2025年以114億元的身家，在《新財富雜志500創富榜》中再度問鼎衢州首富之位。

    本次投資金額為仙鶴股份市值的62%，更是達到其凈資產的2.14倍，其重金押注的項目前景如何呢？

    資產負債率連續攀升

    仙鶴股份是國內特種紙行業的龍頭企業，2018年在上交所主板上市。公司專注于高性能紙基功能材料的研發、生產和銷售，提供該領域的整體解決方案，業務覆蓋化工、制漿、能源、原紙、紙制品、環保處理及運輸等全產業鏈環節。

    近年來，仙鶴股份負債率持續攀升。2020年末時僅為32.46%，此后逐年上升，2021年和2022年分別達到41.65%、47.89%，2023年和2024年則是直接跳升至更高水平，分別達到60.99%、65.11%。截至2025年一季度末，資產負債率已經達到65.49%，再創新高。

    根據申萬三級行業劃分，A股市場特種紙上市公司共有13家。從2025年一季度末數據來看，仙鶴股份資產負債率比其中10家都要高，比如凱恩股份（002012）、恒達新材（301469）的負債率只有6.37%、17.3%。東方財富Choice終端顯示，A股特種紙細分行業資產負債率均值和中值分別為50.55%、33.49%，仙鶴股份的負債率高于行業水平。

    截至2025年3月末，仙鶴股份總負債158.97億元，較2020年（25.85億元）增長超5倍。其中，仙鶴股份短期借款20.37億元，一年內到期非流動負債1.3億元，長期借款79.23億元，應付債券20.56億元，有息負債總計約121.46億元。而其賬面上的貨幣資金僅有8.95億元，貨幣資金連短期有息負債都無法覆蓋。

    受累于高負債，仙鶴股份2024年財務費用2.36億元，相比2021年（0.2億元）增加10.8倍，占當年凈利潤的比例為23.51%。

    高負債的同時，仙鶴股份現金流同樣不樂觀。2022-2024年，公司經營現金流凈額分別為7176萬元、6161萬元、4.02億元，2025年一季度則是直接轉為負的1.96億元。

    從貨幣資金及現金流來看，仙鶴股份單純依靠自有資金無法完成百億擴產項目。仙鶴股份在公告中坦承，本次項目投資資金較大，同時支付期間較長，資金能否按期到位尚存在不確定性，如遇資金緊張的情況，可能會影響項目的投資金額及投資進度。

    連續百億擴產，新產能如何消化？

    仙鶴股份公告表示，項目整體規劃，分期按階段實施：一期投資約55億元，占地約2000畝，建設年產40萬噸竹漿和60萬噸高性能紙基新材料生產線及相關配套設施；二期工程投資約55億元，占地約2000畝，建設年產40萬噸竹漿和60萬噸高性能紙基新材料生產線及相應配套工程和竹林基地。

    這并非仙鶴股份首度大手筆投資。2020年，仙鶴股份啟動廣西來賓的“年產250萬噸廣西三江口新區高性能紙基新材料”項目，總投資約118億元，一期已經投產。2021年，仙鶴股份又啟動了湖北石首的“年產250萬噸高性能紙基新材料循環經濟”項目，投資金額100億元，部分產線已經投產。

    根據2024年報披露，仙鶴股份合營公司和控股子公司擁有特種漿紙及紙制品的年生產能力已超200萬噸。而上面三大項目合計規劃產能高達700萬噸，相當于當前產能的3.5倍。若全部投產，公司總產能將突破900萬噸。

    新增產能是否能消化掉呢？

    從當前數據來看，仙鶴股份的產能利用率已顯疲態。2024年，公司產量137.32萬噸，銷售量僅122.29萬噸，庫存增長24.13%，產能利用率不足70%。

    2024年紙價創5年新低，造紙行業整體產能過剩。2025年7月，廣東省造紙行業協會發布《關于推動廣東省造紙行業“反內卷”促進行業高質量發展的倡議書》。該倡議書指出，2025年7月1日，中央財經委員會第六次會議強調要依法依規治理企業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出。倡議書還呼吁主動優化產能結構，避免盲目擴張新增同質化、低端化產能，將資源更多投向技術改造與升級。

    2021年至今，仙鶴股份固定資產從25.32億元增加至84.53億元，在建工程從3.57億元增加至44.05億元。期間，公司營收雖然從2021年的60.17億元增加至2024年的102.74億元，但是扣非凈利潤卻從9.58億元降至9.33億元。

    2025年一季度，公司營業收入為29.91億元，同比增長35.42%；凈利潤為2.36億元，同比下降12.13%；扣非凈利潤為2.24億元，同比下降5.46%，繼續表現為營增利降的趨勢。

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