產(chǎn)能過剩時代，一張期權合約如何撬動170萬噸庫存風險？

紙引未來網(wǎng)訊紙引未來網(wǎng)消息，2025年9月10日21時，全球首個文化用紙金融衍生品——膠版印刷紙期權在上海期貨交易所（以下簡稱“上期所”）正式掛牌交易。作為紙漿期貨之后紙類衍生品體系的補充，該期權的上市使我國文化用紙行業(yè)風險管理工具體系進一步豐富，其首日交易呈現(xiàn)規(guī)模穩(wěn)健、企業(yè)參與的特點。

膠版印刷紙期權首日掛牌2個系列、68個合約，全天共計成交536手，成交金額達182萬元，持倉量278手。從數(shù)據(jù)來看，成交規(guī)模處于市場培育初期水平，與紙漿期權上市初期表現(xiàn)基本一致。業(yè)內(nèi)觀點認為，新品種通常需要經(jīng)歷市場認知度提升、投資者結構優(yōu)化的過程，首日成交數(shù)據(jù)可作為市場對該衍生品初步接受度的參考。

首日交易的參與主體以產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)為主，共有6家企業(yè)入場交易，包括澳帝樺（上海）商貿(mào)有限公司、海南煜熠實業(yè)有限公司、衍數(shù)（上海）國際貿(mào)易有限公司等，涵蓋貿(mào)易商、資本管理公司及實業(yè)企業(yè)等類型。其中，澳帝樺為全球大宗商品貿(mào)易企業(yè)，其參與情況受到市場關注；海南煜熠等國內(nèi)企業(yè)表示，參與交易旨在通過期權工具對沖庫存價格波動風險，探索經(jīng)營策略優(yōu)化路徑。

從行業(yè)背景來看，膠版印刷紙期權上市之時，文化用紙行業(yè)正面臨產(chǎn)能過剩與價格波動的行業(yè)性問題。據(jù)公開信息，自2020年起，行業(yè)進入新一輪產(chǎn)能投放周期，年均增速超6%，而需求增速未能匹配產(chǎn)能擴張節(jié)奏，導致供需失衡。截至2025年8月，企業(yè)庫存與社會庫存合計超170萬噸，處于近五年高位。2025年以來，膠版印刷紙價格受原料紙漿成本、下游需求變化及行業(yè)產(chǎn)能利用率（2024年為61%）等多重因素影響，呈現(xiàn)波動態(tài)勢，企業(yè)對風險管理工具存在現(xiàn)實需求。

對于膠版印刷紙期權的工具價值，市場分析指出其可在三方面發(fā)揮作用。在風險對沖層面，企業(yè)可通過買入看跌期權鎖定銷售價格，或賣出看漲期權增強收益，以應對價格波動；庫存管理方面，結合期貨與期權工具構建“期貨套保+期權保險”的復合策略，可能降低庫存貶值風險；價格發(fā)現(xiàn)維度，期權市場反映的隱含波動率信息，可為行業(yè)提供價格相關的參考信號。

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