【年報】2019年理文造紙中報

　　■公司公布了疲弱的2019年中期業績，但符合上月公布的盈利預警。

　　■在業績發布會期間，公司管理層指出2019年上半年市場需求疲軟，但預計隨著傳統旺季到來，下半年情況將改善。

　　■公司正于海外尋求商機，以多元化其業務的地理覆蓋范圍。

　　2019年中期業績亮點

　　理文造紙2019年上半年收入同比下降20.9%至129.5億港元，低于2018年上半年的163.7億港元。凈利潤同比下降43.6%，從2018年上半年的30億港元減少至2019年上半年的17億港元。公司業績與上月發布的盈警相若。在上半年，包裝紙收入同比下降24.5%，紙巾收入同比增長持平。2019年上半年銷量為280萬噸，其中包括250萬噸包裝紙和302,000噸紙巾。包裝紙仍是主要的利潤貢獻來源，占2019年上半年總利潤的85.9%，與2018年的86.8%相若。公司宣布擬派發中期股息每股0.13港元，對比一年前為0.20港元。2019年上半年箱板紙每噸凈利潤為600港元，低于2018年的785港元和2018年上半年的1,003港元。2019年上半年紙巾業務凈利潤為每噸577港元，低于2018年的1,198港元和2018年上半年的1,072港元。

　　市場需求疲軟

　　2019年上半年箱板紙的市場需求下降，但管理層預計2019年下半年將會改善(銷量和盈利能力)，因下半年是旺季。然而，從目前的宏觀環境來看，除非中美達成貿易協議，否則我們預計行業環境不會十分正面。鑒于市場需求疲弱，我們仍預計新的產能將延遲投產。人民幣疲弱、廢紙進口配額和煤改氣等負面因素也將影響其他紙張生產商。預計主要紙業企業將受益于潛在的行業整合。

　　紙巾仍是增長動力從平均售價和盈利能力而言，理文造紙的紙巾業務在2019年上半年表現轉弱。管理層表示，公司重點擴大業務在全國的覆蓋范圍，因此犧牲了短期的盈利能力。公司將在2019年增加10萬噸紙巾產能;到2019年底，紙巾總產能將達到895,000噸。以產能計，理文造紙將成為紙巾行業的龍頭之一。

　　對箱板紙板塊的憂慮限制股價表現

　　我們認為，由于市場對箱板紙供需的擔憂在短期內難以消除，因此箱板紙價格難以大幅上漲。中國政府對廢紙的進口配額限制了新產能的增加。管理層正在尋求于海外擴張產能，但需要待擴張計劃準備就緒后，公司才會發布正式公告。